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每经记者|李蕾 每经编辑|肖芮冬
要说2025年年底最受市场和投资者关注的基金产品，LOF基金一定榜上有名。
彼时，随着沪银主力期货一路飙升，全市场独一份投资白银期货的基金产品——国投白银LOF成为资金热炒的对象，连续多日涨停，同时带动了场内LOF基金涨停潮。但很快，这些产品陆续迎来跌停，也给奔着套利去的投资者敲响了一记警钟。
2026年伊始，多家基金公司又集中发布溢价风险提示公告，旗下LOF在二级市场的交易价格出现较大幅度溢价，提示投资者关注溢价风险。
诞生于2004年、已有多年历史的LOF基金为何始终做不大？如今还成为“套利狂欢”的重要工具，未来又将如何发展？《每日经济新闻》记者就此展开了调查。
2026年开年，LOF基金再次掀起溢价潮。
1月5日，广发积极FOF-LOF、招商增荣LOF、长信利鑫LOF、国投白银LOF等近10只LOF基金扎堆发布溢价风险提示，其中还有产品从1月5日开市起至当日10：30停牌，就是因为二级市场交易价格溢价幅度过大。
1月6日，国投白银LOF继续发布二级市场交易价格溢价风险提示公告，同时还有多只LOF基金宣布暂停大额申购，侧面也显示出资金炒作的热情仍然很高。
在这些公告中，基金管理人都在反复提醒投资者，如果盲目投资于高溢价率的基金份额，可能遭受重大损失，可以说是非常直白的风险提示了。去年年底，国投白银LOF连续多日涨停，带动近20只场内LOF因溢价出现涨停。在社交媒体上，关于基金套利的教程大火之后，更多个人投资者涌入这些大幅溢价的LOF，但很快，这些产品盘中陆续跌停，市场风险给试图套利的投资者上了一课。
记者注意到，在这场围绕高溢价LOF的资本狂欢中，不少个人投资者其实是第一次接触LOF，甚至完全不了解这类产品就已经开始入场，这是比较盲目甚至危险的。
事实上，从去年全年的业绩表现来看，全市场407只LOF基金还是交出了一张不错的答卷，平均收益率达到24.06%，还有3只翻倍产品——国投瑞银白银期货A（2025年回报130.99%，下同）、红土创新转型精选A（101.40%）和平安新兴产业（100.32%）。不过多年来，这类产品始终面临着“长不大”、被边缘化的处境，背后原因又是什么呢？
LOF又叫上市开放式基金，诞生于2004年。彼时的开放式基金只能通过银行、基金公司等场外渠道按净值申赎，流程繁琐、效率低；而封闭式基金仅能在交易所场内交易，价格易与净值大幅偏离，两类产品的交易与结算体系相互独立，投资者难以灵活转换。
为适配中国基金市场现状、解决传统基金交易痛点，深交所创新推出了LOF。这是一种可以在交易所挂牌交易的开放式基金，核心是实现开放式基金的场内场外互通交易，投资者既可在场外通过基金公司、银行等渠道申赎，也可在场内通过证券账户像买卖股票一样交易，还能根据场内场外价差进行跨市场套利。
在推出初期，LOF基金凭借其兼具封闭式基金交易方便、交易成本较低和开放式基金价格贴近净值等优点实现了快速发展，一年成立20~30只产品是常态，甚至2016年有近70只LOF基金成立，达到一个小高潮。此外，还有不少LOF基金是由过去的封闭式基金转型而来，例如此前的不少分级基金为了继续运作就转型为LOF。
不过近几年来，LOF基金的设立越来越少，尤其2024年全年无新成立的LOF基金，2025年也仅有泓德红利优选A、鹏华丰锐这两只产品。
截至2025年年底，全市场409只LOF基金的总规模尚不足7000亿元，其中，1亿元以下的小微基金不在少数。这一数据与5年前相比几乎没有什么变化，与10年前相比仅增加了约30%，与其他类型基金动辄数倍的增长比起来可以说是微乎其微。
LOF基金为什么长不大？排排网财富公募产品运营曾方芳对记者指出，一方面是机制设计缺陷导致交易效率低下，跨系统转托管需T+2甚至更久，套利难度大；另一方面，流动性严重不足，多数LOF场内成交低迷，少量资金即可撬动价格，机构参与意愿低；另外，产品定位模糊、信息披露频率低、费率偏高等因素，共同导致了LOF在竞争中处于劣势，资金持续流向ETF等更优产品。
华南某大型公募人士也对《每日经济新闻》记者分析称，之所以现在还有基金管理人愿意发行LOF基金，可能是考虑到利用岁末年初市场对LOF溢价的短期关注，吸引资金，提升相关产品线的市场热度，同时也为场外客户提供场内交易的补充选择，深化与券商渠道的合作。
曾方芳亦表示，基金公司这样做的核心目的是进行差异化布局与匹配特定需求，“比如填补市场空白，将部分难以发行ETF的细分资产以LOF形式场内上市，满足多元化配置需求。另外，承接部分到期的封闭式基金转型为LOF，以保持其场内交易属性，维持规模等”。
每到岁末年初受到资金炒作，LOF基金的关注度总是比平时高一些。尤其去年年底国投白银LOF的“异军突起”，更让这类小众产品在资本市场大火了一把。
不过爆火的背后我们应该看到，LOF基金无论规模还是对普罗大众的普及程度，依然有很大提升空间。相较于股票、普通开放式基金、ETF等主流投资品种，其整体市场占比偏低，多数个人投资者对其“场内交易+场外申赎”的双重机制也仍然是一知半解，即便短期因个别产品的亮眼表现引发关注，也难以改变其在大众投资版图中“小众化”的基本格局。
业内对于这类产品的价值也有不同看法。曾方芳就指出，LOF基金仍有不可替代的价值，“一是适配特殊资产，商品、QDII、主动管理型基金等难以ETF化的品种，LOF可实现场内场外双向交易，满足差异化需求。二是兼顾场外申赎与场内交易，适配部分习惯场外配置又需灵活交易的投资者，补充ETF的服务空白。三是提供多元套利与配置工具，丰富市场交易生态”。
上述大型公募人士也表示，LOF基金的灵活交易机制，能够为不同风险偏好的投资者提供差异化选择，尤其在部分细分资产领域，其无需构建一揽子证券的申赎模式，显著降低了普通投资者的参与门槛，是对现有公募产品体系的有效补充。
不过也有公募人士对记者指出，相较于ETF的高效申赎与套利机制，LOF不仅申赎效率偏低、套利周期更长，且主动管理型产品的持仓透明度远不及ETF，难以满足投资者对标的资产实时跟踪的需求。另外，在费率层面，LOF的管理与运作成本普遍高于ETF，在追求低成本的指数化投资浪潮下，其竞争力已逐渐弱化。从这个角度来看，LOF可能代表的是一种落后生产力。
“未来LOF基金可以聚焦细分赛道，做精商品、跨境、FOF等特色品种；优化机制，缩短转托管时间，引入做市商提升流动性；与ETF形成互补，而非正面竞争，维持小众但稳固的市场地位，避免被完全边缘化。”对于这类产品的未来发展路径，曾方芳从专业角度给出了建议。
封面图片来源：图片来源：每日经济新闻 刘国梅 摄
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